1、问答题  

计算分析题：A公司目前资本结构为：总资本3500万元，其中债务资本1400万元（年利息140万元）；普通股资本210万元（210万股，面值1元，市价5元），资本公积1000万元，留存收益890万元。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资2800万元，所得税税率25%，不考虑发行费用因素。有三种筹资方案：甲方案：增发普通股400万股，每股发行价6元；同时向银行借款400万元，利率保持原来的10%。乙方案：增发普通股200万股，每股发行价6元；同时溢价发行1600万元面值为1000万元的公司债券，票面利率15%。丙方案：不增发普通股，溢价发行2500万元面值为2300万元的公司债券，票面利率15%；由于受债券发行数额的限制，需要补充向银行借款300万元，利率为10%。
要求：（1）计算甲方案与乙方案的每股收益无差别点息前税前利润；
（2）计算乙方案与丙方案的每股收益无差别点息前税前利润；
（3）计算甲方案与丙方案的每股收益无差别点息前税前利润；
（4）若企业预计的息前税前利润为500万元时应如何筹资；
（5）判断企业应如何选择筹资方式。

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本题答案：试题答案

2、问答题  

某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10%的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加息前税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
（1）按11%的利率平价发行债券；
（2）按面值发行股利率为12%的优先股；
（3）按20元／股的价格增发普通股。
该公司目前的息前税前利润为1600万元；公司适用的所得税税率为25%；证券发行费可忽略不计。
要求：
（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列“普通股每股收益计算表”）。
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息前税前利润表示，下同）以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。
（3）计算筹资前的财务杠杆系数和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。
（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
（5）如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？

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本题答案：（1）试题答案（1）
（2）债券筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300-440）×0.75]／800＝[（EBIT-300）×0.75]／1000
EBIT＝2500（万元）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300）×0.75-480]／800＝[（EBIT-300）×0.75]／1000
EBIT＝3500（万元）
（3）筹资前的财务杠杆＝1600／（1600-300）＝1.23
发行债券筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300-440）＝1.59
优先股筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300-480／0.75）＝1.89
普通股筹资的财务杠杆＝2000／（2000-300）＝1.18
（4）该公司应当采用增发普通股（方案3）筹资。该方式在新增息前税前利润400万元时，每股收益较高、风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。
（5）当项目新增息前税前利润为1000万元时应选择债券筹资方案（方案1）；如果新产品可提供4000万元的新增息前税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择方案1（发行债券）。

3、问答题  

B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
B公司准备按7%的利率发行债券900000元，用发行债券所得资金以每股15元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预计将全部税后利润用于发放股利。
要求：
（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益；
（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值；
（3）回答该公司应否发行债券回购股票，并说明理由。

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本题答案：（1）回购股票前每股收益=500000×（
本题解析：试题答案（1）回购股票前每股收益=500000×（1-40%）／200000=1.5（元）回购的股票股数=900000/15=60000（股）回购股票后每股收益=（500000-900000×7%）×（1-40%）／（200000-60000）=262200／140000=1.87（元）（2）回购股票前：实体价值=股权价值=500000×（1-40%）／10%=3000000（元）每股价值=3000000/200000=15（元）回购股票后：股权价值=（500000-900000×7%）×（1-40%）／11%=2383636.36（元）实体价值=2383636.36+900000=3283636.36（元）每股价值=2383636.36／（200000-60000）=17.03（元）（3）由于发行债券回购股票后，公司实体价值增加了，因此应该发行债券回购股票。

4、问答题  计算分析题：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，假设没有筹资费用。其筹资方案有三种：方案一：全部按面值发行普通股：增发6万股，每股发行价50元；方案二：全部增加长期借款：借款利率仍为12%，利息36万元；方案三：增发新股4万股，每股发行价47.5元；剩余部分用发行债券筹集，债券按10%溢价发行，票面利率为10%。要求：计算每股收益无差别点的息税前利润，并据此做出筹资方式的决策。

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本题答案：方案一和方案二比较：（EBIT-24）×（
本题解析：试题答案方案一和方案二比较：（EBIT-24）×（1-T）／（10+6）=（EBIT-24-36）×（1-T）／10得：EBIT=120（万元）方案一和方案三比较：方案三的利息=（300-4×47.5）／（1+10%）×10%=10（万元）（EBIT-24）×（1-T）／（10+6）=（EBIT-24-10）×（1-T）／（10+4）得：EBIT=104（万元）方案二和方案三比较：（EBIT-24-36）×（1-T）/10=（EBIT-24-10）×（1-T）／（10+4）得：EBIT=125（万元）结论：当EBIT小于104万元时，应该采用方案一；当EBIT介于104～125万元之间时，应采用方案三；当EBIT大于125万元时，应采用方案二。

5、问答题  

已知某公司当前资本结构如下：

因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为25%。
要求：
（1）计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息前税前利润。
（2）计算处于每股收益无差别点时乙方案的财务杠杆系数。
（3）如果公司预计息前税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（4）如果公司预计息前税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。
（5）若公司预计息前税前利润在每股收益无差别点上增长10%，计算采用乙方案时该公司每股收益的增长幅度。

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本题答案：试题答案

6、问答题  计算分析题：ABC公司适用的所得税税率为25%，上年销售额为9000万元，变动成本率为60%，固定成本总额为100万元，平均总资产为14500万元，平均资产负债率为30%，负债的平均利息率为8%。该公司今年拟改变经营计划，追加投资350万元，所需资金以10%的利率借入150万元，从今年的净利润中留存200万元，今年固定成本增加40万元，销售额增加10%，变动成本率降低5个百分点，今年年初的股东权益为10300万元。如果改变经营计划，今年的利息费用（不含新增借款利息）为350万元。该公司以提高权益净利率（股东权益使用年平均数）同时降低联合杠杆系数作为改进经营计划的标准。要求：（1）计算上年的权益净利率，根据上年的资料计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数；（2）根据今年改变经营计划后的资料计算今年的权益净利率和改变经营计划后的联合杠杆系数；（3）判断今年应否改变经营计划，并说明理由。

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本题答案：（1）净利润=［9000×（1-60%）-
本题解析：试题答案（1）净利润=［9000×（1-60%）-100-14500×30%×8%］×（1-25%）=2364（万元）平均股东权益=14500×（1-30%）=10150（万元）权益净利率=2364／10150×100%=23.29%边际贡献=9000×（1-60%）=3600（万元）息税前利润=3600-100=3500（万元）税前利润=2364/（1-25%）=3152（万元）经营杠杆系数=3600，/3500=1.03财务杠杆系数=3500/3152=1.11联合杠杆系数=3600／3152=1.14（2）变动成本率=60%-5%=55%边际贡献=9000×（1+10%）×（1-55%）=4455（万元）税前利润=4455-（100+40）-350-150×10%=3950（万元）净利润=3950×（1-25%）=2962.5（万元）平均股东权益=10300+200/2=10400（万元）权益净利率=2962.5／10400=28.49%联合杠杆系数=4455/3950=1.13（3）应该改变经营计划，因为改变经营计划后，权益净利率提高了（从23.29%提高到28.49%），同时联合杠杆系数降低了（从1.14降低到1.13），满足公司改进经营计划的标准。

7、问答题  综合题：ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下：（1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息前税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。（2）公司将保持现有的资产规模和资产息前税前利润率，每年将全部税后净利润分派给股东，因此预计未来增长率为零。（3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率为7%。（4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。要求：（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。（2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。（3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。（4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？

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本题答案：（1）由于净利润全部发放股利：
股利＝净利润
本题解析：试题答案（1）由于净利润全部发放股利：
股利＝净利润＝（息前税前利润-利息）×（1-所得税税率）＝（500-1000×5%）×（1-15%）＝382.5（万元）
根据股利折现模型：
权益资本成本＝股利／市价＝382.5／4000＝9.56%
由于：权益资本成本＝无风险利率+β×市场风险溢价
所以：β＝（权益资本成本-无风险利率）÷市场风险溢价＝（9.56%-4%）÷5%＝1.1120
（2）β资产＝β权益÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]＝1.1120÷（1+1／4×0.85）＝0.9171
权益成本＝4%+5%×0.9171＝8.59%
（3）①负债水平为2000万元的B系数、权益成本和实体价值
贝塔系数＝β资产×[1+负债／权益×（1-所得税税率）]＝0.9171×（1+2／3×0.85）＝1.4368
权益成本＝4%+5%×1.4368＝11.18%权益价值＝股利／权益成本＝（500-2000×6%）×（1-15%）111.18%＝323／11.18%＝2889（万元）
债务价值＝2000万元
公司实体价值＝2889+2000＝4889（万元）
②负债3000万元的贝塔系数、权益成本和实体价值
贝塔系数＝0.9171×（1+3／2×0.85）＝2.0864
权益成本＝4%+5%×2.0864＝14.43%
权益价值＝（500-3000×7%）×（1-15%）／14.43%＝246.5／14.43%＝1708（万元）
实体价值＝1708+3000＝4708（万元）
（4）企业不应调整资本结构。企业目前的价值大，加权平均资本成本低。

8、问答题  

某公司息前税前利润为600万元，公司适用的所得税税率为25%，公司目前总资本为2000万元，其中80%由普通股资本构成，股票账面价值为1600万元，20%由债券资本构成，债券账面价值为400万元，假设债券市场价值与其账面价值基本一致。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回股票的办法予以调整。经咨询调查，目前债务利息和权益资本的成本情况见表1：
要求：
（1）填写表1中用字母表示的空格。
（2）填写表2公司市场价值与企业加权平均资本成本（以市场价值为权重）中用字母表示的空格。
（3）根据表2的计算结果，确定该公司最优资本结构。

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本题答案：（1）根据资本资产定价模型：
A＝6%+1.
本题解析：试题答案（1）根据资本资产定价模型：
A＝6%+1.3×（16%-6%）＝19%
20.2%＝6%+1.42×（B-6%），得：B＝16%
22%＝C+1.6×（16%-C.，得：C＝6%
（2）
E＝净利润／权益资本成本＝（600-400×8%）×（1-25%）／19%＝2242.11（万元）
F＝400+2242.11＝2642.11（万元）
G＝8%×（1-25%）＝6%
H＝A＝19%
I＝6%×15.14%+19%×84.86%＝17.03%
J＝（600-1000×14%）×（1-25%）／26%＝1326.92（万元）
K＝1326.92+1000＝2326.92（万元）
L＝1000／2326.92＝42.98%
M＝1326.92／2326.92＝57.02%
N＝14%×（1-25%）＝10.5%
O＝26%
P＝10.5%×42.98%+26%×57.02%＝19.34%
（3）由于负债资金为400万元时，公司价值最大同时加权平均资本成本最低，所以目前的结构为公司最优资本结构，不应调整。

9、问答题  计算分析题：某公司的财务杠杆系数为2，税后利润为450万元，所得税税率为25%。公司全年固定性经营成本和利息总额为3000万元，公司当年年初发行了一种5年期每年付息，到期还本的债券，发行债券数量为1万张，每张债券市价为989.8元，面值为1000元，债券年利息为当年利息总额的20%。要求：（1）计算当年税前利润。（2）计算当年利息总额。（3）计算当年息前税前利润总额。（4）计算当年利息保障倍数。（5）计算经营杠杆系数。（6）计算当年债券筹资的资本成本。

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本题答案：（1）税前利润＝450／（1-25%）＝600（万元）
本题解析：试题答案（1）税前利润＝450／（1-25%）＝600（万元）
（2）2＝1+1／600
解得：I＝600（万元）。
（3）息前税前利润总额＝600+600＝1200（万元）
（4）利息保障倍数＝1200／600＝2
（5）固定成本＝3000-600＝2400（万元）
边际贡献＝息前税前利润+固定成本＝1200+2400＝3600（万元）
经营杠杆系数＝3600／1200＝3
（6）债券年利息额＝600×20%＝120（万元）
每一张债券利息额＝120／1＝120（元）
989.8＝120×（P／A，i，5）+1000×（P／F，i，5）
设折现率＝12%时，
120×（P／A，12%，5）+1000×（P／F，12%，5）＝120×3.6048+1000×0.5674＝999.98（元）
设折现率＝14%时，
120×（P／A，14%，5）+1000×（P／F，14%，5）＝120×3.4331+1000×0.5194＝931.37（元）
i＝12.3%
债券税后资本成本＝12.3%×（1-25%）＝9.23%

10、问答题  

某企业计划期销售收入将在基期基础上增加40%，其他有关资料如下表：
要求：计算表中未填列数字，并列出计算过程。

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本题答案：（1）计划期销售收入＝400000×（1+
本题解析：试题答案（1）计划期销售收入＝400000×（1+40%）＝560000（元）（2）基期边际贡献＝400000×75%＝300000（元）（3）计划期边际贡献＝560000×75%＝420000（元）（4）基期息前税前利润＝300000-240000＝60000（元）（5）计划期息前税前利润＝420000-240000＝180000（元）（6）息前税前利润增长率＝（180000-60000）／60000＝200%（7）经营杠杆系数（DOL）＝息前税前利润增长率／销售额增长率＝200%／40%＝5（8）财务杠杆系数（DFL）＝联合杠杆系数（DTL）／经营杠杆系数（DOL）＝7.5／5＝1.5（9）每股收益增长率＝息前税前利润增长率×财务杠杆系数＝200%×1.5＝300%（或3）（10）（计划期每股收益-基期每股收益）／基期每股收益＝每股收益增长率即（3.5-基期每股收益）／基期每股收益＝300%所以，基期每股收益＝3.5／4＝0.88（元）。